Hilary J. Allen /17 Ekim 2025
Uzmanlar, borsa çöküşünün finansal bir krize yol açacağını beklemiyor olabilirler, peki ya yanılıyorlarsa? Sistemin birçok alanında kaldıraç birikmesi ve varlık-fiyat hareketlerinin bu kadar yakından ilişkili olmasıyla, mevcut ABD finans sistemi, üzerine bir kıvılcım düşmesini bekleyen bir çakmak taşına benziyor.
WASHINGTON, DC – OpenAI Kurucu Ortağı Sam Altman, Meta CEO’su Mark Zuckerberg ve Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, bir yapay zeka balonundan bahseden ve bu balon patladığında ABD ekonomisinin dibe vuracağından endişe duyanların arasına katıldı . Peki, balon patladıktan sonra düşüş nasıl olacak?
AFP’nin siyaset bölümünde çalışan kadın gazeteci Karine Perret, Paris’teki küresel haber ajansı Agence France-Presse’de (AFP) bilgisayarının başında çalışıyor.
ABD ekonomisinin neredeyse her sektöründeki zayıflık göz önüne alındığında, bu bir durgunluk anlamına gelebilir. Ancak ekonomik durgunluklar birçok şekilde ortaya çıkabilir ve en kötüleri genellikle finansal krizlerden kaynaklanır. Ancak çoğu uzman (birkaç istisna dışında ), yapay zeka balonunun finansal bir krize yol açabileceği konusunda uyarıda bulunmadı. Aksine, genel kanı, bir durgunluk yaşanırsa, bunun 2008 küresel finansal krizinden çok, 2000 yılındaki dot-com balonunun ardından yaşanan durgunluğa benzeyeceği yönünde.
Tarih bu görüşü kısmen desteklemektedir. Balonlar ve finansal krizler üzerine bilinen bir makale, “II. Dünya Savaşı sonrası dönemin, finansal krizlere dönüşmeyen birçok hisse senedi fiyat balonunu atlatmış gibi göründüğü” sonucuna varıyor. Ancak yazarlar, borç parayla beslendiklerinde hisse senedi fiyat balonlarının finansal krizleri tetikleyebileceğini de belirtiyorlar. Ne de olsa Büyük Buhran’dan önce, borçla beslenen “kükreyen 20’ler” hisse senedi balonu vardı.
Bu önemli çünkü ekonomist Noah Smith’in de belirttiği gibi , bankalar “özel kredi” fonlarını finanse ediyor ve bu fonlar da beklenen yapay zeka patlaması için veri merkezi inşaatına para ödünç veriyor. Smith, yapay zeka balonu patladığında bu inşaat kredilerinde temerrüt görüp görmeyeceğimizi ve özel kredi kayıplarının, nihayetinde bu krediyi veren bankalar için bir krize yol açıp açmayacağını merak ediyor.
Patlayan bir yapay zeka balonunun, diğer banka dışı finans kuruluşlarının kredilerini geri ödeme kabiliyetini tehlikeye atıp atamayacağını düşünmeye değer. JPMorgan analistlerinin hedge fon ticareti üzerine yakın zamanda yayınladığı bir notta, “Muhteşem Yedili” teknoloji hisselerindeki (Amazon, Microsoft ve Nvidia gibi şirketler) yoğunlaşmanın tarihi zirvelere yakın seyrettiği belirtiliyor . Ancak bu hisselerin fiyatları büyük ölçüde şirketlerin yapay zeka hedeflerine bağlı. Hedeflerine ulaşamamaları ve fiyatların düşmesi durumunda, yüksek kaldıraçlı hedge fonları acil satışlara zorlanabilir, marj çağrılarını karşılamak veya banka kredilerini geri ödemek için hisse senetlerini elden çıkarabilirler. Ve bu acil satışlar yeterli nakit getirmezse, fonlar geri ödeme yükümlülüklerini yerine getiremeyebilir ve bu da potansiyel olarak onlara kredi veren aracı kurumların, birincil işlemcilerin ve bankaların mali durumunu zayıflatabilir.
Dahası, aynı dinamikler teknoloji hisselerinin fiyatlarını daha da düşürecek ve potansiyel olarak diğer kaldıraçlı finans kuruluşlarını portföylerini satmaya zorlayacak ve bu durum böyle devam edecek. Nakit sıkıntısı çeken finans kuruluşlarının sadece teknoloji hisselerini satmakla yetineceğini de varsaymamalıyız. Aksine, diğer varlık türlerini elden çıkarmak zorunda kalabilirler veya tercih edebilirler ve bu da sorunları diğer varlık piyasalarına iletebilirler.
Böyle bir senaryo çok da uçuk değil. Fed, hedge fon kaldıracının 2024’te tarihsel olarak yüksek seviyelere ulaştığını bildiriyor ve Eylül 2025 tarihli bir yorumda , analist Adam Josephson “hedge fon borçlanması/kaldıracı [bir yıl önce Mart ayı sonunda] %25’ten fazla artarak 6,2 trilyon dolar ile rekor seviyeye ulaştı” diyor. Özellikle, aracı kurumlardan alınan vadesi geçmiş marj kredileri ve birincil bayilerden alınan geri alım anlaşmaları tarihsel olarak yüksek seviyelerde. Ayrıca, banka kredileri (özellikle büyük bankaların banka dışı finans kuruluşlarına verdiği krediler) – aracı kurumlar, birincil bayiler ve hedge fonların kendileri dahil – de önemli ölçüde artmış durumda ve bankaların NBFI’lara verdiği krediler artık “1,7 trilyon dolarlık banka kredisi veya vadesi geçmiş kredilerin %13’ünü” oluşturuyor .
Bu arada, ABD finans düzenleyicileri bu kaldıraç artışına izin vermeye devam ediyor ve geleneksel finans piyasalarının kaldıraçla dolu kripto piyasalarıyla entegrasyonuna yeşil ışık yakıyor . Bitcoin ve diğer kripto varlıkların diğer piyasalardaki risklere karşı bir koruma aracı olarak hizmet ettiği yönündeki söylemlere rağmen, fiyat hareketleri hisse senetleriyle yüksek oranda ilişkilidir .
Dolayısıyla, yapay zeka balonu patladığında kripto fiyatlarının düşmesini beklemeliyiz; üstelik sadece acil satış dinamikleri nedeniyle değil. Hem kripto hem de yapay zekâ balonu, yeni teknolojilerin eski paradigmaları yıktığına dair aynı türden anlatılarla şişirildi. Bir piyasa çöküşü sırasında yapay zekânın sınırlamalarına dair kanıtlar kamuoyunun bilincine nüfuz etmeye başlarsa, teknoloji varlıklarına yönelik daha kötümser bir bakış açısı, kripto para çılgınlığını da baltalayabilir.
Bu durum, Bitcoin gibi Ponzi benzeri kripto varlıklarda bir çöküşe ve varlık destekli stablecoin’lerde bir koşuya yol açabilir. Stablecoin ihraççıları bankalardaki nakit rezervlerini çekmek zorunda kalırlarsa, bu kurumlara hücum başlatabilirler; rezervlerindeki Hazine bonolarını satmak zorunda kalırlarsa, kritik öneme sahip bir başka finans piyasası da bu girdaba kapılabilir.
Uzmanlar, borsa çöküşünün finansal bir krize yol açacağını beklemiyor olabilirler, peki ya yanılıyorlarsa? Sistemin birçok alanında kaldıraç birikmiş ve varlık-fiyat hareketleri bu kadar birbiriyle bağlantılıyken, finans sistemi ilk kıvılcım çaktığında patlayabilecek bir barut fıçısıysa ne olacak?
Elbette, finansal sistem yapay zeka balonunun patlamasını atlatabilir, özellikle de sonun ani bir patlama yerine hafif bir tıslamayla gelmesi durumunda. Ama buna güvenmemeliyiz.