Bappa Sinha / 23.11.2025 / Çeviren: Nezih Kazankaya
2008 konut krizini doğru tahmin ederek “The Big Short” (Büyük Açık) filmiyle ünlenen yatırımcı Michael Burry, yine gündemde. Yaklaşık yirmi yıl önce, zayıf krediler, yaratıcı muhasebe ve finansal mühendislik üzerine kurulu ABD ipotek patlamasının çökmeye mahkûm olduğunu söylemişti. Amerikan yönetimi onu dikkate almadı, ta ki kriz, konut krizine karşı yaptığı bahisleri hem son derece kârlı hem de görmezden gelinemez hale getirene kadar. Şimdi dikkatini YZ sektörüne çevirdi. Kamuoyu açıklamaları ve piyasa pozisyonları, aynı spekülatif aşırılık belirtilerini gördüğünü gösteriyor. Ancak sadece Burry’ye güvenmek gerekmiyor. Teknoloji endüstrisi, finans basını ve bağımsız analistler arasında, Amerikan YZ patlamasının sürdürülebilir temellere dayanıp dayanmadığı konusunda endişeler ortaya çıkıyor.
Öncelikle belirtmek gerekir ki, YZ dönüştürücü bir teknolojidir. Hizmetleri, üretimi, bilimi, lojistiği ve bilgiye dayalı işleri yeniden şekillendirmeye çoktan başladı. Biz bu yazıyı yazarken bile, Google, akıl yürütme, çok modlu işleme ve verimlilikte açık bir ilerleme gösteren en son Gemini 3.0 modelini yayınladı. Ciddi hiçbir gözlemci, YZ’nın geleceğin ekonomilerinin merkezi bir parçası olacağını inkâr etmiyor. Sorun teknoloji değil. Sorun, ABD öncülüğündeki mevcut YZ geliştirme çalışmalarının nasıl finanse edildiği ve organize edildiği ve Amerikan şirketlerinin verdiği sözlerin ekonomik gerçeklere dayanıp dayanmadığıdır.
İlk olarak, getiri sorunu var. ABD, YZ ile ilgili sermaye harcamalarında benzeri görülmemiş bir artışa tanık oluyor. Microsoft, Amazon, Google ve Oracle gibi büyük ölçekli şirketler, veri merkezlerine, enerji altyapısına ve GPU’lara her yıl yüz milyarlarca dolar harcıyor. Yatırım bankaları, toplam YZ sermaye harcamasının 2028 yılına kadar üç trilyon doları aşacağını öngörüyor. Ancak aynı zamanda, bu harcamaların çoğunu finanse eden temel bulut bilişim işi de keskin bir şekilde yavaşlıyor. Amazon Web Services, Google Cloud ve Microsoft Azure’un büyüme oranları zirveden önemli ölçüde düştü. YZ şirketlerinin kendilerinin gelirleri sınırlı, harcama oranları yüksek ve iş modelleri belirsiz. Hesaplama taleplerinin büyük bir kısmı, bu yatırımları haklı çıkarmak için gereken atılımları yalnızca ölçeklenebilirlik yoluyla sağlayacağı umuduyla giderek daha büyük modelleri eğitmekten ibaret.
İkinci olarak, teknoloji sektöründeki muhasebe uygulamaları hakkında giderek artan bir tartışma var. Yıllarca sunucu donanımı üç veya dört yıl içinde amortize ediliyordu. Harcamalar pahalı YZ hızlandırıcılarına ve özel çiplere doğru kaydıkça, birçok şirket bu süreyi beş hatta yedi yıla uzattı. Bu, kâğıt üzerinde cari giderleri azaltırken, gerçek nakit çıkışları artarken raporlanan kazançları yükseltiyor. Sonuç olarak, gerçek getiriler gerçekleşmemiş olsa bile, kârlılığın arttığı bir tablo ortaya çıkıyor. Bağımsız analistler, bu uygulamanın kâğıt üzerinde kârları şişirdiğini veya zararları büyük miktarlarda azalttığını tahmin ediyor. Bunun manipülasyon mu yoksa sadece iyimser bir tahmin mi olduğu önemli değil, sonuç aynı. Sermaye, abartılı rakamlara dayanarak tahsis ediliyor.
Üçüncüsü, YZ ekosisteminin finansal yapısı alışılmadık derecede döngüseldir. Nvidia, OpenAI ve Anthropic gibi YZ laboratuvarlarından gelen talebe göre GPU satıyor. Bu laboratuvarlar, GPU’lara erişimleri temelinde para topluyor. Hiper ölçeklendiriciler, bulut platformlarına talep yarattıkları için bu laboratuvarlara yatırım yapıyor. Risk sermayesi, ilk büyük harcama kalemi de işlem gücü olan girişimlere para akıtıyor. Nvidia da, çiplerine yönelik gelecekteki talebi garanti altına almak için bu firmalara yatırım yapıyor. Bu sağlıklı bir endüstriyel zincir değil. Değerleme, harcama ve abartının birbirini güçlendirdiği kapalı bir döngü. Sistem, ancak para artan oranlarda akmaya devam ettiği sürece işlev görüyor.
Dördüncüsü, tüm sistem genişletme projeleri büyük miktarlarda borçla finanse ediliyor. ABD firmaları, veri merkezi inşaatı için fon toplamak amacıyla şeffaf olmayan özel amaçlı kuruluşlar, özel kredi anlaşmaları ve bilanço dışı yapılar kullanıyor. Nakit zengini firmalar bile, hisse geri alımları için likiditelerini korumak amacıyla yüksek maliyetli borçlanmayı tercih ediyor. Wall Street Journal, bu kredilerin çoğundaki faiz oranlarının standart kurumsal seviyelerin çok üzerinde olduğunu bildiriyor. Bu, 2008 konut krizi sırasında görülen kaldıraç üzerine kaldıraç yapısına benziyor. Bu borçlar ancak YZ gelirleri hızla artarsa ödenebilecek. Artmazsa, sonuçlar teknoloji sektörünün çok ötesine, bankalara, tahvil piyasalarına ve emeklilik fonlarına kadar uzanacak.
Bir diğer baskı noktası ise enerji. Büyük YZ modellerinin eğitilmesi ve devreye alınması muazzam miktarda elektrik gerektiriyor. ABD zaten birçok bölgede elektrik şebekesi sıkıntısıyla yaşıyor. Veri merkezi genişlemesi, iletim kapasitesinin önüne geçiyor. Enerji sektörü uzmanları, artan elektrik maliyetleri ve yerel kıtlıklar konusunda uyarıda bulunuyor. Buna karşılık, Çin’in yenilenebilir enerji kapasitesindeki muazzam büyüme ve hızlı şebeke modernizasyonu, YZ’nın artan enerji taleplerini karşılamak için onu çok daha iyi bir konuma getiriyor. Çin devleti, güneş, rüzgâr, hidroelektrik ve ultra yüksek voltajlı iletim hatlarına yaptığı yatırımları, parçalanmış ABD sisteminin asla eşleşemeyeceği bir şekilde koordine etti.
Amerikan ve Çin’in YZ’ya yaklaşımları arasındaki fark her geçen gün daha da belirgin hale geliyor. Son birkaç yıldır ABD’nin egemen söylemi, YZ’nın “kutsal kâsesi” olarak adlandırılan insan benzeri zekâ (AGI) arayışına odaklanmıştı. Model boyutunu büyütmenin yeni yetenekler ortaya çıkaracağı ve küresel bir avantaj sağlayacağına inanılıyordu. Bu temelde, Amerikan YZ laboratuvarları milyarlarca dolar topladı. Odak noktaları maliyet, verimlilik veya dağıtımdan ziyade AGI’ye ulaşma telaşıydı. Bu yaklaşım, Google, Microsoft, Amazon, Apple ve Meta örneklerinde görüldüğü gibi, erken ve büyük ölçekli fonlama yoluyla tekel oluşturmayı amaçlayan ABD risk sermayesi modeliyle uyumluydu.
Çin ise farklı bir yol izledi. Çinli şirketler verimli mühendislik, açık kaynak geliştirme ve maliyet disiplinine odaklandı. DeepSeek gibi projeler, yüksek performanslı modellerin Amerikan muadillerine kıyasla çok daha düşük maliyetle üretilebileceğini gösterdi. Çin laboratuvarları, AGI’ye yönelik spekülatif atılımlar yerine dağıtım ve gerçek dünya entegrasyonuna önem verdi. Sonuç olarak, ABD’deki ürünlerle rekabet edebilecek düzeyde, yaklaşık onda bir maliyetle birçok model ürettiler. Bu da onları küresel Güney’de ve hatta Batı’daki YZ girişimleri arasında oldukça cazip hale getirdi.
Durum öyle bir noktaya geldi ki, önde gelen teknoloji risk sermayesi şirketi Andreessen Horowitz’in bir ortağı, kendilerine finansman için başvuran YZ girişimlerinin neredeyse yüzde sekseninin Çin açık kaynak modelleri üzerinde çalıştığını kamuoyuna açıkladı. Bu, inovasyon ve maliyet verimliliğinin şu anda nerede konumlandığının dikkat çekici bir göstergesidir. Bu eğilim devam ederse, Çin dünyanın büyük bir bölümüne YZ altyapısının doğal tedarikçisi haline gelecek, ABD ise getirileri artık hâkim olamayacakları küresel bir pazarı ele geçirmeye bağlı olan ağır borçlu şirketlerle baş başa kalacaktır. ABD pazarında bile, yalnızca Google gibi mevcut teknoloji tekelleri pazarı ele geçirebilir ve birçok YZ laboratuvarı ve büyük ölçekli şirket, geri kazanamayacakları yatırımlarla karşı karşıya kalabilir.
Durum, önde gelen teknoloji risk sermayesi şirketi Andreessen Horowitz’in bir ortağının, kendilerine finansman için başvuran YZ girişimlerinin yaklaşık yüzde sekseni Çin açık kaynak modellerini kullandığını kamuoyuna itiraf ettiği bir noktaya ulaştı. Bu, inovasyon ve maliyet verimliliğinin şu anda nerede olduğunu gösteren dikkat çekici bir göstergedir. Bu eğilim devam ederse, Çin dünyanın büyük bir kısmına YA altyapısı sağlayan doğal tedarikçi haline gelirken, ABD ise artık hâkim olamayabilecekleri küresel pazarı ele geçirmelerine bağlı olarak kâr elde eden, ağır borçlu şirketlerle baş başa kalacaktır. ABD pazarı içinde bile, yalnızca Google gibi mevcut teknoloji tekelleri pazarı ele geçirebilir ve birçok YZ laboratuvarı ve hiper ölçekli şirket, geri kazanamayacakları yatırımlarla baş başa kalabilir.
Daha önceki balonlar gibi, YZ patlaması da gerçek fiziksel yatırımlar yarattı. Veri merkezleri, enerji santralleri, iletim hatları ve yarı iletken üretim sistemleri yüksek hızda inşa ediliyor. Bu yatırımlar şu anda ABD ekonomisini ayakta tutuyor. Ekonomistler, son dönemdeki ABD GSYİH büyümesinin önemli bir kısmının YZ ile ilgili inşaat, sermaye malları ve piyasa değerleme etkilerinden kaynaklandığını belirtiyor. Bu, tek taraflı bir ekonomik yapı yaratıyor. Balon patladığında, bu tesisleri inşa eden firmalar ve onları finanse eden bankalar muazzam kayıplarla karşı karşıya kalacak. Etki, yerel ekonomilere, enerji şirketlerine, kredi piyasalarına ve ABD’ye para yatıran uluslararası yatırımcılara yayılacak ve geçmiş balonların patlaması sırasında görülenlere benzer küresel ekonomik şoklara yol açacaktır.
Dot-com dönemiyle paralellikler açıkça ortada. İnternet gerçek ve dönüştürücü bir teknolojiydi. Ancak 1990’ların sonlarında yapılan finansal iddialar, teknolojinin o dönemde sağlayabileceğinden çok daha fazlaydı. Kriz geldiğinde, trilyonlarca dolar kâğıt servet buharlaştı. Aynı model 19. yüzyıldaki demiryolu çılgınlığında da görüldü. Teknoloji hayatta kaldı. Spekülatif yapılar çöktü. Kapitalizmde, yatırımlar uzun vadeli toplumsal ihtiyaçlardan ziyade kısa vadeli kâra yöneldiği için bu döngü tekrarlanır.
YZ, ekonomilerimizi ve toplumlarımızı yeniden şekillendirecek. Ancak spekülatif finans mantığına bırakılırsa, eşitsizliği derinleştirme, ekonomileri istikrarsızlaştırma ve kontrolü bir avuç özel şirkette yoğunlaştırma riski taşır. Ortaya çıkan YZ balonu, teknoloji hakkında bir yargı değil; geliştirildiği ekonomik model hakkında bir yargıdır. Soru, balonun patlayıp patlamayacağı değil, ne zaman patlayacağıdır. Patladığında, küresel ekonomi ve kapitalist dünyadaki çalışan insanlar üzerindeki etkisi önemli olacaktır.
https://peoplesdemocracy.in/2025/1123_pd/ai-bubble-repeat-dotcom-mania