17 Ekim 2025 / Hilary J. Allen
Uzmanlar, borsa çöküşünün bir finansal krize yol açmasını beklemeyebilirler, ancak ya yanılıyorlarsa? Sistemin birçok bölümünde biriken kaldıraç ve varlık fiyat hareketlerinin bu kadar yakından ilişkili olmasıyla, mevcut ABD finans sistemi, üzerine bir kıvılcım düşmesini bekleyen bir barut fıçısı gibi görünüyor.
WASHINGTON, DC – OpenAI Kurucu Ortağı Sam Altman, Meta CEO’su Mark Zuckerberg ve Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, yapay zeka balonu hakkında konuşan ve bu balon patladığında ABD ekonomisinin dibe vuracağından endişe duyanların arasına katıldı . Peki, balon patladıktan sonra yaşanacak bu dibe vuruş nasıl bir şey olurdu?
ABD ekonomisinin neredeyse her sektöründeki zayıflık göz önüne alındığında, bu durum bir durgunluk anlamına gelebilir. Ekonomik durgunluklar birçok farklı biçimde ortaya çıkar ve en kötüleri genellikle finansal krizlerin ardından gelir. Ancak çoğu uzman (birkaç istisna dışında ) yapay zeka balonunun bir finansal krize yol açacağı konusunda uyarıda bulunmadı. Bunun yerine, genel kanı, bir durgunluk yaşanacaksa, bunun 2008 küresel finansal krizinin ardından yaşanan durgunluktan ziyade, 2000 yılındaki dot-com balonu sonrasında yaşanan durgunluğa daha çok benzeyeceği yönünde.
Tarih bu görüşü destekleyen bazı kanıtlar sunmaktadır. Balonlar ve finansal krizler üzerine bilinen bir makale , “İkinci Dünya Savaşı sonrası dönemin, finansal kriz olaylarına dönüşmeyen çok sayıda hisse senedi fiyat balonunu atlattığı” sonucuna varmaktadır. Ancak yazarlar, hisse senedi fiyat balonlarının borç parayla beslenmeleri durumunda finansal krizlere yol açabileceğini de belirtmektedir. Sonuçta, Büyük Buhran’dan önce borçla beslenen bir “çılgın 20’ler” hisse senedi balonu yaşanmıştı.
Bu durum önemlidir çünkü ekonomist Noah Smith’in de belirttiği gibi , bankalar, beklenen yapay zeka patlaması için veri merkezi inşaatını finanse etmek üzere para veren “özel kredi” fonlarını finanse etmektedir. Smith, yapay zeka balonu patladığında bu inşaat kredilerinde temerrütler olup olmayacağını ve özel kredi kayıplarının, nihayetinde bu krediyi veren bankalar için bir krize yol açıp açmayacağını merak ediyor.
Yapay zekâ balonunun patlamasının, diğer banka dışı finans kuruluşlarının kredilerini geri ödeme yeteneklerini tehlikeye atıp atmayacağını da düşünmeye değer. JPMorgan’ın hedge fon işlemlerine ilişkin yakın tarihli bir analist notunda, “Muhteşem Yedi” teknoloji hisselerindeki (Amazon, Microsoft ve Nvidia gibi şirketler) yoğunlaşmanın tarihi zirvelere yakın kaldığı belirtiliyor . Ancak bu hisselerin fiyatları, şirketlerin yapay zekâ hedeflerine büyük ölçüde bağlı. Eğer hedeflerine ulaşamazlarsa ve fiyatlar düşerse, yüksek kaldıraçlı hedge fonları, teminat çağrılarını karşılamak veya banka kredilerini geri ödemek için hisselerini satmak zorunda kalabilir. Ve bu satışlardan yeterli nakit gelmezse, fonlar geri ödeme yükümlülüklerini yerine getiremeyebilir ve bu da onlara kredi veren aracı kurumların, birincil bayilerin ve bankaların mali durumunu potansiyel olarak zayıflatabilir.
Dahası, aynı dinamikler teknoloji hisselerinin fiyatlarını daha da düşürecek ve potansiyel olarak diğer kaldıraçlı finans kuruluşlarını portföylerini satmaya zorlayacak ve bu böyle devam edecektir. Ayrıca, nakit sıkıntısı çeken finans kuruluşlarının kendilerini sadece teknoloji hisselerini satmakla sınırlayacaklarını da varsaymamalıyız. Aksine, diğer varlık türlerini de satmaları gerekebilir veya tercih edebilirler ve bu da sorunları diğer varlık piyasalarına da yayabilir.
Böyle bir senaryo uzak ihtimal değil. Fed, hedge fonlarının kaldıraç oranının 2024 yılında tarihsel olarak yüksek seviyelere ulaştığını bildiriyor ve Eylül 2025 tarihli bir yorumda analist Adam Josephson, “hedge fonlarının borçlanması/kaldıraç oranının Mart ayı sonundaki bir önceki yıla göre %25’ten fazla artarak 6,2 trilyon dolarla rekor seviyede olduğunu” belirtiyor. Özellikle, aracı kurumlardan alınan teminatlı krediler ve birincil bayilerden alınan geri satın alma anlaşmaları tarihsel olarak yüksek seviyelerde. Ayrıca, banka kredileri (özellikle büyük bankaların aracı kurumlar, birincil bayiler ve hedge fonlarının kendileri de dahil olmak üzere banka dışı finans kuruluşlarına verdiği krediler) de önemli ölçüde artmış durumda ; banka kredileri artık “1,7 trilyon dolarlık banka kredisi veya vadesi gelmemiş kredilerin %13’ünü” oluşturuyor .
Bu arada, ABD’li finansal düzenleyiciler bu kaldıraç kullanımının genişlemesine izin vermeye devam ediyor ve geleneksel finans piyasalarının (ki bunlar da yüksek oranda kaldıraç kullanımı içeriyor ) kripto piyasalarıyla entegrasyonuna yeşil ışık yakıyor. Bitcoin ve diğer kripto varlıkların diğer piyasalardaki risklere karşı bir koruma aracı olarak hizmet ettiği yönündeki anlatılara rağmen, fiyat hareketleri hisse senetleriyle yüksek oranda korelasyon gösteriyor.
Dolayısıyla, yapay zeka balonu patladığında kripto para fiyatlarının düşmesini beklemeliyiz ve bu sadece indirimli satış dinamiklerinden kaynaklanmayacak. Hem kripto para hem de yapay zeka balonu, yeni teknolojilerin eski paradigmaları yıkacağına dair aynı türden anlatılarla şişirildi. Yapay zekanın sınırlamalarına dair kanıtlar, piyasa çöküşü sırasında kamuoyunun bilincine yerleşmeye başlarsa, teknoloji varlıklarına yönelik daha kötümser bir duygu, kripto para heyecanını da baltalayabilir.
Bu durum, Bitcoin gibi Ponzi benzeri kripto varlıklarında çöküşe ve varlık destekli stablecoin’lerde panik satışlarına yol açabilir. Stablecoin ihraççıları nakit rezervlerini bankalardan çekmek zorunda kalırlarsa, bu durum söz konusu kurumlarda panik satışlarına neden olabilir; ve eğer rezervlerinden ABD Hazine tahvillerini satmak zorunda kalırlarsa, kritik öneme sahip bir başka finansal piyasa da bu girdaba kapılabilir.
Uzmanlar, borsa çöküşünün bir finansal krize yol açmasını beklemeyebilirler, ancak ya yanılıyorlarsa? Sistemin birçok bölümünde biriken kaldıraç ve varlık fiyat hareketlerinin bu kadar yakından ilişkili olması göz önüne alındığında, ya finansal sistem, ilk kıvılcım düştüğünde patlayabilecek bir barut fıçısıysa?
Elbette, finansal sistem yapay zeka balonunun patlamasını atlatabilir, özellikle de son ani bir patlama yerine sessiz bir tıslama ile gelirse. Ama buna güvenmemeliyiz.
Amerikan Üniversitesi Washington Hukuk Fakültesi’nde Hukuk Profesörü olan Hilary J. Allen, “Sürücüsüz Finans: Fintech’in Finansal İstikrar Üzerindeki Etkisi” (Oxford University Press, 2022) adlı kitabın yazarıdır .